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相对处于监管盲区的影子银行也是重要风险源。影子银行是美国金融体系中的脆弱一环。虽然美国在2008年国际金融危机后加强了对银行体系的监管，但对在银行体系之外运作的类似信用中介的“影子银行”监管相对薄弱，且特朗普执政时期还进一步放松了对非银机构的监管。长期的低利率环境使非银金融机构快速发展，金融稳定委员会数据显示其全球金融资产份额已近50%。由于自身存在的流动性、期限和风险错配加上高隐性杠杆，在面对资产价格下跌时，非银金融机构显得更加脆弱且更具传染性。据《华尔街日报》测算，2021年美国基金Archegos爆仓导致相关股票被抛售规模达300亿美元，瑞信也因此巨亏54亿美元并为其破产埋下伏笔。本轮银行业危机后，资本市场和监管机构对于非银金融机构的警惕增强。国际货币基金组织在今年4月最新发布的《世界金融稳定报告》中警告，各国需更严格监控非银金融机构的风险。银行危机后，美联储前副主席巴尔讲话称“有问题的不是银行，而是影子银行”；FDIC和贝莱德等监管和市场机构均呼吁加强对影子债务的审查；4月21日美国金融监管机构委员会提出新规则，计划推翻特朗普时期针对非银机构的监管松绑政策，以更好地监控系统性金融风险。
美国政府可能会如何应对流动性风险？不妨从2020年初的“美元荒”事件中找寻一些线索。2020年3月，新冠疫情暴发，并且欧佩克和俄罗斯未达成减产协议，WTI原油从月初48美元/桶暴跌至近20美元/桶。美国企业债信用风险上升，市场预期悲观、风险偏好下降，大量抛售导致严重的美元流动性危机，令美债收益率上升、美元指数走强、美股四次熔断。3月16日起，美联储向市场大量注入流动性，包括降息100BP、提供前瞻性指引；支持金融市场方面，推出量化宽松、一级交易商信贷工具、货币市场共同基金流动性工具并扩大回购操作的范围；支持企业和家庭方面，推出了商业票据融资工具、一级/二级市场企业信贷便利、定期资产抵押证券贷款工具等；支持银行信贷方面，存款准备金率降为零、降低贴现窗口利率。为缓解国际市场的美元紧张，美联储与5家外国央行签订永久掉期协议、降低部分央行掉期利率等。
从本次事件中可以看出，美国监管当局在应对危机方面的经验是丰富的。自上世纪80—90年代储贷危机以及2007—2008年次贷危机后，美国监管机构不断吸取经验教训，深刻认识到银行挤兑和流动性危机的危害，出手更加果断及时。此外，在上世纪80—90年代的监管改革中，FDIC等监管机构被赋予了更大的救助权力，所以在这次危机中能够及时接管问题机构，有力地阻断了风险传染。
资产价格波动对金融机构产生直接压力。硅谷银行事件发生后，银行持有证券的“浮亏”更加引发市场关注。2022年以来美联储激进加息，导致金融机构持有的资产价值缩水。美国国民经济研究局在2023年3月发表的工作论文测算，2022年一季度到2023年一季度，美国商业抵押贷款的市场价值下降了10%以上，10—20年期和20年期以上国债的市值分别下跌了约25%和30%。论文指出，美国银行体系的资产市值较其面值低2万亿美元，所有银行资产的市值下降了10%，并且大部分的资产减值没有使用利率衍生工具进行对冲。硅谷银行事件后，市场主体进一步“用脚投票”，试远离受资产价格下跌影响较大的金融机构。例如，第一共和银行的存款流失，也离不开资产亏损问题，该行截至2022年末的持有至到期证券账面亏损约为48亿美元，房地产按揭贷款的公允价值比其账面价值低约190亿美元。此外，市场还担忧大型金融机构通过美化报表来掩盖亏损，令金融体系的压力变得更加难以预测。金融机构通过将可出售证券调整为持有到期证券能够暂时隐瞒“浮亏”，美国资管巨头嘉信理财在2022年年报中就将1730亿美元AFS转移到了HTM。一旦市场担忧情绪演绎得过于极致，拥挤交易下“浮亏”有可能变为实际损失，并陷入资产抛售与亏损加重的恶性循环，带来新一轮金融机构倒闭风险。
现代金融体系建立在信心之上。若美国金融体系出现新的流动性危机，美联储可能恪守“白芝浩原则”，即需要及时安抚市场情绪，承担“最后贷款人”和“最后做市商”的角色，推出有力的流动性支持政策，避免市场信心全面崩塌引发系统性风险。救助行动强调效益原则，兼顾降低政府负担、避免道德风险，中长期将完善金融监管政策、提高金融监管能力。
多项市场和政策指标暗示，3月的美国银行业危机已渡过“至暗时刻”。从美股表现看，标普500指数在硅谷银行倒闭后经历短暂调整，随后持续反弹，较低点反弹幅度超过7%，基本回到2月初高点。美股波动率指数短暂升高至2随后持续回落至18以下，波动中枢甚至低于银行危机前。从美联储政策工具规模变化看，截至4月19日当周，美联储BTFP工具规模基本不再增长，贴现窗口使用规模连续四周下降、目前基本企稳，这从侧面反映出金融市场流动性压力不再上升。参考克利夫兰联储的银行系统风险指数，银行体系压力并未达到“危机”程度，且已经明显缓解。SIR通过捕捉市场对银行体系破产风险的交易来衡量金融压力程度，2000年以后SIR连续两日低于0.1则暗示银行体系出现显著压力。美欧银行风波之下，SIR曾于3月15日跌破0.但16日便回升至0.4月以来持续保持在0.5以上。
一个易被忽略的事实是，在美联储加息周期中，大部分银行可以实现净息差走阔与收益提升，而且所获收益还可为未来的经济恶化提供缓冲。最新发布的美国上市银行2023年一季度财报显示了这一点。据Bankregdata网站统计，美国银行业在一季度的净资产收益率高达14%，基本处于近十年以来最高水平。大型银行方面，美国银行、摩根大通和花旗集团等业绩均实现2012年以来最佳；地区银行方面，虽然业绩表现更加分化，但也不乏积极消息，如在硅谷银行倒闭时期股价暴跌的阿莱恩西部银行，因一季度业绩数据强于市场预期，财报公布当日股价回升20%。
如何应对风险
美国金融风险的外溢效应不得不防，但我国金融体系自身的韧性会限制外部金融风险的对内传导。我国的经常账户较为平衡，债务可持续性较好，相对充裕的外储不仅意味着更强的外债偿付能力，也意味着其在未来抵御汇率波动的“弹药”相对充足。长期以来相对克制的货币政策与严格的金融监管，使我国金融体系具备较强的抗风险能力。再次，近年来人民币汇率市场化改革效果显著，更具弹性的汇率能够有效缓冲外部金融风险。在美欧经济金融体系压力增加的背景下，中国经济正处于快速复苏通道，中国经济行稳致远以及人民币资产配置价值更加凸显，是我国金融体系韧性的根本来源。
本轮银行业危机后，美国监管政策及时响应，第一时间扑灭了风险。硅谷银行宣布倒闭后的短短两天里，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司联合设立了银行定期救助计划，为存款机构提供流动性支持，同时承诺为所有储户提供“完全救助”。3月21日，美国第一公民银行宣布收购硅谷银行，为事件画上句号。银行业危机以后，美联储BTFP工具单周使用规模最高时超过800亿美元，而美联储通过贴现窗口工具投放的一级贷款规模，在硅谷银行事件初期曾一度高达近1500亿美元。
美国经济衰退和金融风险的相互反馈也值得警惕。本轮银行业危机后，虽然流动性危机缓解，但市场主体对于经济金融风险的意识主动强化，最直接的表现可能是银行主动收紧信贷。事实上，商业银行面对黯淡的经济前景，已经开始调整信贷决策。美联储高级信贷官员调查显示，2022年二季度开始，当美联储开启加息周期后，大小银行的信贷标准已经开始收紧，截至2022年末收紧幅度仍在上升。美国商业银行信贷资产同比增速已于2022年9月见顶回落；银行危机的爆发再敲警钟，今年3月以来银行信贷增速加速回落。回顾美国历史上银行信贷与经济增长的关系，可以发现，上世纪70年代以来七轮NBER定义的经济衰退中，都出现了显著的信贷紧缩现象，而且信贷增速的修复通常晚于经济复苏。经济冲击对金融市场的扰动不乏历史经验可循。例如，上世纪80—90年代美国德克萨斯州等地区爆发了储贷协会倒闭潮，导火索之一是1986年国际油价暴跌并对“能源州”经济造成巨大打击。回到当下，高通胀、高利率以及信贷紧缩等压力下，美国经济下行风险持续上升。鉴于银行业乃至金融业的表现与经济基本面高度挂钩，若未来美国经济衰退程度较深，市场对于银行业相关资产的重估，亦会放大金融体系的压力。
美国中小银行风波并未完全平息。4月24日，第一共和银行公布2023年一季度财报，显示其存款当季流出超过1000亿美元，股价在财报公布后的一周里暴跌75%，并引发市场对美国地区性银行的重新检视。5月1日，美国加利福尼亚州金融保护和创新局宣布，第一共和银行已由FDIC接管。FDIC当日与摩根大通签订协议，由后者收购第一共和银行的所有存款和几乎所有资产。相较此前暴雷的硅谷银行和签名银行，第一共和银行负债端更平衡，业务和估值一度是行业“优等生”，在中小银行中更具有典型性。2018年特朗普政府推动金融监管放松，减弱了对资产规模2500亿以下银行的压力测试。在“差异化”的监管环境下，监管当局可能对中小银行的风险过度容忍。美联储在4月28日公布的审查报告指出，对于硅谷银行的倒闭，美联储官员曾经发现了风险，却没有采取足够措施督促其整改。整体看，在高风险银行彻底“出清”以及新一轮监管改革完成之前，围绕美国中小银行的担忧可能持续存在。
美国金融体系的高度复杂性，以及新冠疫情以来美国宏观环境的剧烈变化，不能排除金融风险再度爆发的可能性。2008年国际金融危机后美国金融监管得以强化，银行资本充足水平不断充实，金融体系防御能力上升。但创纪录的高通胀和高利率，打破了美国经济金融环境的稳定。在美联储自1982年以来最为激进的加息过程中，美债期限利差倒挂的持续性和深度也相应创下纪录，美国各类金融机构或多或少都可能出现资产负债错配的问题。美联储在数量工具方面的极致运用，在新冠疫情后大幅扩表到当前的持续缩表，亦进一步放大了风险。数据显示，美国商业银行持有证券类资产在2009—2019年期间平均同比增长仅5%，但2020年3月美联储救市至2022年3月首次加息期间，其平均同比增长超过20%。而美联储加息和缩表后，银行减持证券的速度也是史上最快。截至2023年3月，商业银行证券资产同比大幅萎缩4%创下纪录。总之，更坚实的“盾”能否抵御更锋利的“矛”，结局仍是未知。
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